关注成长景气与赛道 高景气低估值并重

近期在多重因素影响下，市场波动加剧。不过随着上市公司年报和一季度业绩预告的不断出炉，前期深度调整的科技成长板块却在不断回暖，半导体、电力设备、新能源、国防军工等板块近期涨幅居前。事实上自去年12月中旬高点后，创业板指在一个多月的时间内跌幅就超20%。与此同时，成长板块的“性价比”也在逐步凸显，截至2月25日，创业板指的市盈率已从去年初超70倍跌至45倍左右。

回暖“春风”下，当前时点是否是重新布局成长板块的好时机?未来该板块会如何发展?对于这些投资者最关切的问题，截至2月25日，近一年来业绩排名位居偏股混合型基金首位的华夏行业景气混合型证券投资基金基金经理钟帅，透露了自己的观点，他独到的看法与投资框架，或对投资者下阶段布局有所启示。

立足个股静观待变

华夏行业景气是一只通过研究不同行业的周期变化，力求抓住行业景气向上机会的偏股混合型基金。Choice数据显示，截至2月25日，该产品长期表现优秀，近两年收益率达172.24%，排名同类型基金第2;近三年收益率241.32%，排名同类型基金第9。

值得注意的是，该产品自基金经理钟帅2020年7月28日接手管理后，业绩表现更为突出，任职期回报达122.49%，年化回报达64.51%。这种强劲增长，使得该基金近一年收益率达81.95%，成为全部1845只偏股混合基金中排名冠军。

钟帅有中国科技大学物理学和南京大学经济学硕士的教育业背景，曾任天风证券首席金融分析师。2018年10月后历任华夏基金行业研究员、投委会秘书、中游制造业组长等职。从2020年7月起担任华夏行业景气混合基金的基金经理。

对于前期成长股的调整，钟帅认为主要原因之一在于是市场剩余流动性阶段性出现了问题。他表示：“权益市场的流动性更强调剩余流动性概念，本次调整发生在宏观整体流动性相对较充沛，央行降息的过程中，具体影响因素或包括对假北上资金的打击，对量化交易监管的加剧，及年初来公募基金发行情况欠佳等。市场需要在新流动性环境和新交易量水平下，找到一个新的价格平衡点。”

而对于市场未来发展，钟帅依然表示乐观。他认为随着整个交易量变化持续平稳，市场将找到新价格开始交易。结合目前市场的估值水平，及长期中国市场的中长期降息过程，在这个位置上可以对市场充满信心。当然他也指出，是剩余流动性究竟需要多长时间才能恢复，或者说能不能恢复到以前水平还需要密切观察。在具体操作上，钟帅给出的建议是：不要过分纠结于能不能抄到底。因为拉长时间看，更重要的是精选个股，这样当未来市场反转或大级别反弹来的时候，才更有机会实现较大幅度的涨幅。

高景气低估值并重

事实上，钟帅的这种长期理念，也体现他自己的投资实践中。钟帅曾提到，他的投资框架首先是关注高景气的成长行业，不讲赛道。要求所投公司要有足够的行业成长空间，也就是处于比较景气的、快速产业化的、高成长的状态。

其次，是要在高景气成长行业里面选取相对低，或合理估值的个股。他曾表示，“如果说某只个股处于高景气成长赛道，但未来二三十倍的成长空间却要付出四五十倍的估值，那可能就会放弃。”他说，“整体来讲，我就是在高景气的成长赛道里去找一些相对低估值的公司去投。”

当然要发掘出这种优质个股，除了必须对产业变化保持高度敏感性，更需要做很多扎实的基础工作。据相关人士介绍，钟帅每周只有一天在公司，其余工作时间甚至包括周末，都在各地调研产业链上下游情况。甚至在调研某家公司时，也会同时调研该公司周边可能有机会的其他公司。通过这种高强度的调研可以及时发现产业链变化的迹象，从而较早发现投资机会。

从业绩角度看，钟帅的长期框架，不但让他收获了强劲的净值增长，甚至也成为他风险控制的关键。作为一只偏成长风格基金，华夏行业景气混合收益与稳定性表现俱佳。Choice截至2月25日数据显示，华夏行业景气在钟帅任职期最大涨幅达142.98%的同时，同期最大回撤仅为-14.23%。而从其他风险收益指标看来，华夏行业景气混合的表现也都非常亮眼，如一年的夏普比率达2.6353，而同期同类平均值仅为-0.8735。

对所管理产品这种优秀的“性价比”，钟帅认为控制回撤的关键不是仓位，而是持股和结构。他表示，“像华夏行业景气这种以权益资产为主的偏股混合型产品，如果仅从仓位控制上去进行回撤控制，意义不大，主要还是持股和结构上。相比个股短期波动，我更在乎它长期的投资价值。我希望持有的是这样的公司--即使真的是有10个点20个点的回撤，我也反手敢加，而不是要继续减仓的股票。”

对于成长型投资，钟帅给投资者的建议是，不要过分纠结于能不能抄到底。“因为能不能抄到底，要靠运气。但找对好的股票，即使抄在半山腰也没关系。”他说，“当你对一个行业的宏观图景有了更多了解，具备了信心的话，其他东西就只是短期扰动而已。”

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